麻将胡了2区分同比+12.7%/+21.0%。20年疫情以后行业经过络续动荡，公司从来逆势对品牌参加，擢升比赛上风。22年起首通过一系列安排改变整理史册包袱，渐渐补足料理短板，中央改变正在于珍惜终端参加用度直面消费者，提升了用度的确落地的成果，而且渠道价盘更稳担保经销商利润。23年来公司延续了规划向上的态势，功绩出现妥当，咱们以为公司希望络续深化上风，进一步擢升份额，驱动力苛重正在于：1）品牌势能向上，渠道改变策动的确动销拉长，商场渗入率络续擢升；2）新零售、团餐等新渠道开发，收拢成长先机，疾速擢升领域，推举中期视角加大构造食品。咱们予以23-25年EPS区分为0.38麻将胡了2、0.50、0.61元，对应23年估值37X，保持“剧烈推举”评级。

　　Q2收入/归母净利润区分同比+12.7%/+21.0%。天味食物颁发2023半年报，公司23H1实行营收14.26亿元，同比+17.4%，归母净利润2.08亿元，同比+25.1%，归母扣非净利润1.78亿元，同比+21.8%。此中单Q2公司实行收入6.59亿元食品，同比+12.7%，归母净利润0.80亿元，同比+21.0%，归母扣非净利润0.59亿元，同比+22.0%。Q2公司现金回款7.56亿，同比+5.3%，慢于收入增速，苛重系电商渠道增速疾账期长。Q2末公司合同欠债7790万，环比Q1裁汰590万，同比增添35.3%。规划性净现金流0.44亿，同比裁汰61.2%，苛重系付出员工薪酬增添所致。

　　电商及定造餐调渠道高增，中式菜品拉长妥当。1）分交易看，23Q2公司底料交易收入+7.6%，苛重为淡季动销偏弱；中式复调收入+21.6%，此中幼龙虾略有拉长，二季度末新品渐渐上市；腊肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他交易区分同比-95.7%/-25.0%/-26.5%/-10.2%。2）分渠道看，经销商渠道Q2收入同比+0.7%，根本持平，苛重系商场需求疲软，终端动销较弱，定造餐调同比+44.2%，苛重系餐饮低基数下反弹所致，电商渠道同比高增125%。3）分区域看，Q2西南、华东同比+18.6%/13.2%%，拉长妥当；华中食品、华北、西北、华南区域则区分同比+19.7%/+9.0%/+4.6%/+3.8%；东北地域同比-6.5%。呈报期内，公司经销商数目3305个，环比裁汰196个。

　　毛利率承压，用度率消浸，净利率略有改进。Q2公司毛利率31.1%，同比消浸3.4pcts，苛重系定造餐调占比擢升影响布局，以及买赠促销力度加大所致。发售用度率11.4%，同比消浸6.6pcts，苛重系公司加大搭赠力度后商场施行用度减弱所致。公司料理用度率8.2%，同比+2.5pcts，苛重系股份付出用度同比增添较多。别的，公司Q2投资收益同比增添2200万，全体净利率12.1%，同比擢升0.8pct。

　　H2预测：旺季看单品发力和新品放量，闭心冬调拉长潜力。收入端看，H2跟着底料旺季渐渐到来，公司大单品手工牛油底料仍具备产物上风，希望连接对幼品牌举行更替，份额擢升。公司本年主动开采区域性单品如酸汤肥牛，针对分歧肉类菜谱举行开采和产物升级，添加产物矩阵，功绩增量。别的，本年以后猪肉代价赓续下行，若下半年延续消浸态势，冬调需求希望擢升，低基数下拉长潜力值得闭心。利润端看，本钱估计仍连结平定略下行的趋向，公司H2旺季入彀划进一步加大告白营销投放用度，叠加本年股份付出用度较多，估计下半年利润增速略慢于收入增速。公司21年下半年整理包袱从新启程，22年以后渠道赓续更动，苛抓用度落地，的确参加的用度更高，拉动发售，裁汰压货、窜货，价盘比拟过去更稳，保险经销商利润率，而且弱化空中告白投放，珍惜终端参加，直面消费者。别的，公司相持扶商优商计谋，擢升经销商质料，并擢升员工薪酬待遇，巩固义求实现度与动力，通过更高的渠道用度参加与任事技能，添补品牌上与竞品的差异。

　　投资提倡：Q2需求弱苏醒，期望大单品开释潜力，保持“剧烈推举”评级。公司Q2收入/归母净利润区分同比+12.7%/+21.0%。20年疫情以后行业经过络续动荡，公司从来逆势对品牌参加，擢升比赛上风。22年起首通过一系列安排改变整理史册包袱，渐渐补足料理短板，中央改变正在于珍惜终端参加用度直面消费者，提升了用度的确落地的成果，而且渠道价盘更稳担保经销商利润。23年来公司延续了规划向上的态势，功绩出现妥当，咱们以为公司希望络续深化上风，进一步擢升份额，驱动力苛重正在于：1）品牌势能向上，渠道改变策动的确动销拉长，商场渗入率络续擢升；2）新零售、团餐等新渠道开发，收拢成长先机，疾速擢升领域，推举中期视角加大构造。咱们予以23-25年EPS区分为0.38、0.50、0.61元，对应23年估值37X，保持“剧烈推举”评级。

　　1、《天味食物（603317）—收入延续高增，剩余连接擢升》2023-04-18

　　2、《天味食物（603317）—22年功绩依期反弹，23年景气希望延续》2023-03-08

　　3、《天味食物（603317）—单品发力用度减弱，功绩赓续高增》2022-10-26

　　担任本考虑呈报的每一位证券说明师，正在此说明，本呈报懂得、确实地响应了说明师自己的考虑见解。自己薪酬的任何个人过去未尝与、现正在不与，来日也将不会与本呈报中的整体推举或见解直接或间接闭联。

　　投资评级界说呈报中所涉及的投资评级采用相对评级体例，基于报揭揭橥日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期本地商场基准指数的商场出现预期食品。此中，A股商场以沪深300指数为基准；香港商场以恒生指数为基准；美国商场以标普500指数为基准。整体规范如下：股票评级

　　本呈报由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编造。本公司拥有中国证监会许可的证券投资征询交易资历。本呈报基于合法得到的讯息，但本公司对这些讯息确切实性和无缺性不作任何担保。本呈报所包罗的说明基于各样假设，分歧假设也许导致说明结果呈现巨大分歧。呈报中的实质和见地仅供参考，并不组成对所述证券生意的出价，正在职何情状下，本呈报中的讯息或所表述的见地并不组成对任何人的投资提倡。除功令或准则章程必需继承的仔肩表，本公司及其雇员过错应用本呈报及其实质所激发的任何直接或间接吃亏负任何仔肩。本公司或相闭机构也许会持有呈报中所提到的公司所刊行的证券头寸并举行买卖，还也许为这些公司供应或争取供应投资银行交易任事。客户该当探求到本公司也许存正在也许影响本呈报客观性的便宜冲突。麻将胡了2【招商食物】天味食物：Q2 需求弱苏醒等待大单食品品开释潜力